جيمي ماكجيفر (*)
إن التقلبات السعرية التاريخية للذهب وتقلباته القياسية لا تُعدّ من سمات الملاذ الآمن الأمثل. هذا ليس ما توقعه المستثمرون، بمن فيهم البنوك المركزية.
الذهب في جوهره صخرة ضخمة ذات تكاليف تخزين باهظة ولا تُدرّ أي عائد. ولكنه لطالما اعتُبر الأصل الأكثر أمانًا في العالم، جاذبًا المشترين الباحثين عن مخزن للقيمة، ووسيلة للتحوط ضد التضخم، وملاذ آمن خلال فترات التقلبات، وتنويع المحافظ الاستثمارية، أو مزيج من كل ذلك. لكن التحركات السعرية الاستثنائية الأخيرة تُشكك في هذه الافتراضات.
فقد انخفض المعدن الأصفر بنسبة 10% يوم الجمعة، وهو أكبر انخفاض له منذ أكثر من 40 عامًا، ليعود ويسجل أكبر ارتفاع له منذ 2008 بعد أيام قليلة. وتجاوزت نسبة التقلبات المحققة خلال أسبوع واحد 90%.
جاء ذلك عقب موجة مضاربة محمومة طويلة الأمد دفعت سعر الذهب إلى مستوى قياسي يقارب 5600 دولار للأونصة في وقت سابق من الأسبوع الماضي، بما في ذلك ارتفاع بنسبة 30% في الأسابيع الأربعة الأولى من عام 2026.
هذا ليس ما يتوقعه المستثمرون عند زيادة استثماراتهم في الذهب. يُفترض أن يكون الذهب الجزء الأكثر استقرارًا في المحفظة الاستثمارية، بمثابة مرساة وسط بحر هائج من الأسهم والعملات والائتمان. لكن هذا يبدو الآن ضربًا من الخيال.
خلال موجة التقلبات الأخيرة، اضطر بعض المستثمرين قصيري الأجل، أولئك الذين يضطرون إلى “تقييم أصولهم وفقًا للقيمة السوقية”، إلى بيع أصولهم بشكل محموم لتغطية الخسائر المتراكمة الناتجة عن ملاذ آمن مزعوم.
يقول كريس ويستون، رئيس قسم الأبحاث في شركة بيبرستون، معلقًا على انهيار أسعار المعادن النفيسة: “تصبح الأمور شديدة الاضطراب وغير فعالة مع التقلبات الفعلية أو الضمنية عند هذه المستويات القصوى. تتلاشى قدرة المرء على التحوط تمامًا، لأن التكلفة باهظة للغاية”.
لم يكن هذا المستوى من التقلبات ما توقعه كبار مشتري الذهب -وهم المستثمرون الذين يتبنون إستراتيجية “الشراء والاحتفاظ” على المدى الطويل، بمن فيهم البنوك المركزية ومديرو الاحتياطيات.
خفت بريق الملاذ الآمن
جمعت البنوك المركزية كميات قياسية من الذهب منذ 2022، ما عزز حصته في احتياطياتها. في الواقع، تفوق المعدن الأصفر على اليورو ليصبح ثاني أكبر أصل في احتياطيات البنوك المركزية، بعد الدولار الأمريكي فقط.
وقد حفز هذا التنويع متعدد السنوات بعيدًا عن الدولار، جزئيًا، تزايد القلق بشأن السياسة الخارجية الأمريكية، بما في ذلك الاستخدام المفرط للعقوبات، فضلًا عن المسار المالي غير المستدام للبلاد.
ومع ذلك، تزايدت مخاوف “انخفاض قيمة” الدولار بين شريحة أكبر من المستثمرين، منذ عودة الرئيس دونالد ترمب إلى البيت الأبيض وبدئه في اتباع مزيج غير تقليدي من التجارة والضرائب والسياسة الخارجية. يبدو أن هذا هو جوهر موجة شراء الذهب الأخيرة، والتي تضخمت بفعل التداول القائم على الزخم.
مع ذلك، فإن إعلان ترمب يوم الجمعة عن تعيين كيفن وارش رئيسًا جديدًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يُشكك في دور الذهب كمستفيد رئيسي مما يُسمى بتجارة “تخفيض قيمة العملة”.
يُنظر إلى وارش، وهو محافظ سابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، على أنه من دعاة السياسة النقدية المتشددة مقارنةً بمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الآخرين. وهذا يُشير إلى أن موقف البنك المركزي تحت إدارته من المرجح أن يميل نحو التشدد، ولو بشكل طفيف، ما قد يُؤدي إلى تفجير فقاعة تجارة “تخفيض قيمة العملة”.
ماذا ستفعل البنوك المركزية؟
هل لا يزال الذهب “أداة تحوط” جيدة في ظل كل هذه التيارات المتشابكة من عدم اليقين في السوق والسياسة الجيوسياسية؟
يقترح محللو بلاك روك على المستثمرين البحث عن “خطة بديلة” للتحوط في محافظهم الاستثمارية، حيث لم تعد سندات الخزانة الأمريكية تُوفر الحماية التي كانت تُوفرها سابقًا. يُعدّ الذهب خيارًا تكتيكيًا جيدًا ذو “عوامل خاصة”، ولكنه ليس أداة تحوّط طويلة الأجل للمحفظة الاستثمارية. ويعتقد آخرون أن الذهب لا يزال يحتفظ بقدرته على التحوّط.
ويرى محللو باركليز أنه لا يزال أداة تحوّط “مفيدة”، بينما يصفه نظراؤهم في يو بي إس بأنه أداة تحوّط “جذابة”، ويتجه نحو بلوغ ذروة جديدة عند 6200 دولار للأونصة هذا العام. ويقولون إن تخصيص نسبة “متوسطة أحادية الرقم” من الذهب في المحفظة هو “الأمثل” لمن يميلون إلى الذهب.
قد يتحدد مستقبل الذهب على المدى الطويل إلى حد كبير من قِبل البنوك المركزية. فقد انخفض الطلب الرسمي على السبائك قليلاً في أواخر العام الماضي مع ارتفاع أسعار الذهب، على الرغم من أن مديري الاحتياطيات أشاروا إلى أنهم يخططون لزيادة المشتريات هذا العام.
سيُتيح انخفاض سعر الذهب بنسبة 20% من ذروته إلى أدنى مستوى له بين الخميس والثلاثاء نقطة دخول أكثر جاذبية، ولكنه قد يدفعهم أيضًا إلى إعادة تقييم أقدم ملاذ آمن في العالم.
من المرجح أن يكون انخفاض سعر الذهب بنسبة 20% بين الخميس والثلاثاء قد وفّر لهم نقطة دخول أكثر جاذبية، ولكنه قد يدفعهم أيضًا إلى إعادة تقييم أقدم ملاذ آمن في العالم.
(*) كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز
